旅游投资泡沫：天使之后可能遭遇“跳船”

[](特别评论员彭涵)3月12日，杭州西溪。在某旅游行业峰会现场，万达文化产业集团副总裁莫跃明被问了这样一个问题：你认为2014年旅游投资有泡沫么？

问题已经准备好：2014年，万达在全国范围内收购了11家旅行社，成为旅游业投资的代表。

“存在一些泡沫。然而，万达收购旅行社是需要扩大产业链，并有明确的目标。”莫月明表示，“如果你真的想说泡沫，在线比离线更严重。”

数据显示，2011年至2014年1月至9月期间，在线旅游融资为16，23，68，85英镑。就整个旅游业的融资而言，2014年为190亿元，比去年同期增长了近100%，在线旅游占了一半以上。

如果这是一个旅游风险投资的时代，应该没有异议-然而，越来越多的投资者倾向于同意莫月明的判断，即这个故事可能没有看上去那么好。

短窗期

总体而言，2014年，中国早期的TMT投融资市场异常受欢迎。MatrixPartners合伙人张颖将此描述为：“所有主流基金都在疯狂地投资于项目。”数千万甚至数亿美元的融资，以前不那么普遍，现在开始变得极为普遍。“其中，网上旅游亦是受欢迎的市场环节之一。

投资者王炜(化名)告诉记者，资本狂热源于手机的兴起-反映在旅游业中，“技术变革引发了用户行为的转变，带来了系统性的商机。”

这打破了以往“PC时代”的绝对优势，如携程、宜龙等大型OTA，初创企业和巨头突然站在同一条起跑线上。

但是王炜并不认为窗口的时间会很长-事实上，沮丧的人确实会很快出现。“从2010年到2012年，‘酒店特色菜’和‘酒店人才’等初创企业受到了资本的追捧，但最终销售、转型、业绩却相当惨淡。”

这似乎与恢复旅游业的性质有关。当移动互联网上的消费者转型带来的红利趋于消失时，如何参与旅游业产业链已成为一个新问题-那些最初愿意宣称“不了解旅游业”的企业家，现在热衷于在旅游业论坛上换另外两张名片。

“旅游业仍然是一个传统产业，很难真正颠覆它。”王炜说。

更残酷的是，旅游巨头们也觉醒了。如携程创办人梁建章等回到公司，同样的成龙高呼“全在无线”等事件接连发生，没有人想被移动角落的后来者赶超，所以经过短暂的洗牌，产业结构趋于稳定。

在这种背景下，创业公司的生存空间越来越窄。投资者高山(化名)告诉记者，“他们只能做一些巨人不喜欢的事情，在一些边缘的地方，慢慢尝试创造一些创新。”

经过2014年的观察，阿尔卑斯山发现许多小而美丽的旅游公司大量存在并赚钱。“开玩笑的是，所有想要赚钱的人都赚钱了，而那些想赚钱的人基本上都在赔钱。”

旅游业产业链还有很多工作要做，这也需要巨大的创新精神-正如两位投资者所认为的那样。“你不必拿VC和PE的钱创业。”这座山意味着。换句话说，这个行业正在失去对风险资本家的吸引力：你的故事已经告一段落了。

黑暗时代会到来吗？
尽管如此，2014年资本整体对旅游的兴趣却是有增无减。这是一个鲜明的悖论。

2014 年底，经纬合伙人张颖的一篇文章在微信瞬间广泛传播，文章中心思想清晰： 目前创意投资圈存在严重泡沫。

矩阵合伙人张颖

“2011 年国内 VC 行业出现了短暂的高峰，然后在 2012 年因为窗口问题迅速降温。 几个月内，原本可以融资数千万美元的公司当时被减半，2/3 的资金无法筹集。 将有很多初创企业无法筹集资金，并将陷入短暂的黑暗之中。” 张颖在文章中写道..

这无疑是一幅黑暗的画面。旅游业会否出现这种情况呢？

“确实存在泡沫，而且非常严重。”王炜的观点很直截了当。“但这就像股票市场。当你的股票已经达到顶峰时，还会有很多人进来。现在，花在旅游业上的钱简直是疯了。”

阿尔卑斯也给出了类似的判断：“能够进入A轮和B轮的旅游初创企业将大大减少。”

“在天使阶段，投资成本相对较低，只要一笔利润就能收回所有的投资成本。”“因为投资者的这种心态，所以很多企业都得到了天使，”高说。但到了A轮，投资者将重新审视你的商业模式和市场规模.“

资本泡沫使得这一过程变得更加残酷：获得天使是多么容易，投资者又是多么有决心跳下去。“在这个阶段，有一种不可避免的趋同。现在每个人的估值都太高了，许多公司可能无法度过这一瓶颈时期。”

这样的判断，无疑让投资者变得格外警觉。王炜认为，去年的旅游热被首都撞成了红海，周围的旅游机会也不多。“有更多的机会是在市场细分市场中做一个大的垂直。”

阿尔卑斯认为，所有C方的创业项目都是“拥挤”的。

旅游是非常复杂的，许多产品是不规范的形式，旅游总是一种低频率的消费行为。所以很多公司花了很多钱去争取用户和留住用户，包括回购价格，然后显示出一个可怜的数字。

死亡与新生

最重要的问题是：哪些初创公司可能是第一个失败的？

“它们有一些简单的特征。”王说：“用户保留率低，产业链价值低，团队背景一般，特别是融资能力低。”

山谈到了更详细的判断.. “那些仍然为了获取用户和流量而烧掉大量资金的公司可能是危险的，特别是在没有大量现金储备的情况下。” 很容易理解的是，如果泡沫破灭，，缺钱的企业肯定会先死。

“其次是缺乏资源控制能力的企业。”高表示，这完全符合王炜的观点，即如果不对产业链进行足够的干预，将是可悲的，比如那些仅仅通过特殊销售手段而崛起的公司。

这一观点在产业层面也得到了验证：爱旅首席执行官袁卫曾对记者表示，其A轮融资将主要用于供应链系统的转型；在随后的商业计划中，尾部单一产品不再是盈利的核心部门。

喜欢旅游的首席执行官袁卫

“第三是客户体验，因为在现阶段，我们提供的服务内容其实是一样的。”“但客户体验会产生巨大的差异，”高说。“如果你引用行业以外的例子，那就是海底捕鱼和其他火锅的区别。”

同时，高先生认为，随着这一轮旅游风险投资中最激动人心的部分的退却，风险投资界的一些观点将会被修改-比如在线旅游对B2B的理解。

“到目前为止，投资者仍倾向于旅游领域的2C，因为2C具有爆炸性的力量，而2B则没有那么强大。”“但2B和2C，一个是外部的，另一个是内部的，当一方快速增长时，另一方也大大加速，许多人没有意识到这个问题，”高说。

拥堵和空白总是一个方面-在旅游业中，B2B正在赚钱。B2B正在做两件事，一件是信息不对称，另一件是整个供应链的效率。C端的公司现在非常努力，B2B至少可以解决你的库存问题。

事实上，自2006年以来的9年里，在线旅游B2B只收到了一些零星的融资-这个角落几乎被资本遗忘了。

如果B2B也有一个窗口周期，他们将获得一个持续多久的机会？无论如何，这并不是一种估值可以迅速跳入该行业，因此它可能不会跌得很厉害。(温/彭韩)