国内上市主题公园上半年表现疲软　整体营收下滑18.78%

与去年同期相比，国内上市主题公园公司今年上半年的业绩也有所放缓。华侨城A文化旅游综合业务、宋城表演艺术、大连盛亚等企业今年上半年没有去年同期快。海昌海洋公园收入增长率由负增长到正，但增长2.36%依然缓慢。上半年国内主题公园上市公司总收入69.85亿元，较上年同期下降18.78%。

与此同时，随着收入增长放缓，大连圣亚州海昌海洋公园的债务问题也十分突出。即使寻求扩大轻资产规模，与宋城演艺模式相比，海洋公园本身也存在投资过度的问题。在本报告所述期间，海昌海洋公园的净债务比率已达到102.8%。

遏制“假旅游真生产”，增加纯利收入下降。

目前，国内上市的主题公园企业有海外华人城市A、宋城演艺、大连盛雅和海昌海洋公园四家。在经历了2017年的快速增长之后，今年上半年国内上市主题公园公司的收入增长与去年同期相比出现了放缓迹象。其中，海外华人城市A主题公园的收入属于公司的旅游综合业务，所以不包括其他华侨城市A业务，只是计算而已。

今年上半年，四大主题公园企业总收入为69.85亿元，而去年同期为86.01亿元，比去年同期下降了18.78%，主要原因是侨城综合旅游业务收入下降。

与2017年上半年和2018年上半年相比，华侨A市旅游综合业务收入增长从去年同期的11.01%降至-27.31%，松城演艺收入由去年同期的17.41%降至8.51%，大连市胜亚市的收入由去年同期的15.17%降至7.86%。海外中国城市A、宋城和大连圣亚的收入增长都有所放缓，海昌海洋公园的收入从去年同期的-2.9%降至2.36%，但很难形容其大幅增长。

虽然上半年上市主题公园公司的总收入增长放缓，但净利润水平仍高于去年同期。由于海外华人城市A没有报告旅游综合业务的净利润，今年上半年其他三家企业的净利润为7.55亿元，而去年同期为5.88亿元。其中，松城演艺以6.65亿元的净利润居三大企业之首，而海昌海洋公园则增长了41.2%，成为增长最快的净利润。

今年4月，国家发改委等5个部门联合发布的“关于规范主题公园建设与发展的指导意见”指出，要严格控制主题公园的房地产趋势，丰富和提高主题公园的文化内涵和科技含量。这意味着“假旅游的真实生产”现象将得到有效遏制。AECOM分析指出，这一规定将有效规范主题公园的发展，促进主题公园产业的健康发展。房地产淡化后的痕迹，上市的主题公园企业如何提高自己的造血能力，将更加明显。

随着持续的投资和建设，海洋公园的债务增加了。

为了增强造血能力，海外华人城市去年成立了跑马地集团。在本报告所述期间，环乐谷集团经常推动风景名胜区的升级和知识产权的引进。海昌海洋公园不断推进存量项目升级改造，扩大轻型资产管理出口业务，签订6项新合同。大连盛雅继续实施“白鲸计划”，加强品牌营销。宋城表演艺术提升了其景区的科技含量，推出了新的表演艺术项目，促进了各地的拓展。

同时，海昌海洋公园和大连圣亚负债率都扩大了。近年来，主题公园企业相继进入了光资产模型，但随着新旧模式的变化，各企业的重资产模型之间的差异进一步暴露出来。例如海昌海洋公园，其模型是"轻、中、重"，资产负债率比宋城表演艺术要高很多。

上半年，松城演艺的资产负债率为14.14%，海昌海洋公园目前的资产负债率为66.9%，净负债率为102.8%，而2017年底为77.8%。大连圣雅债务问题也引发了中国证监会的调查。中国证监会指出，截至6月30日，其资产负债率为54.54%，而去年同期为39.95%；流动比率为0.47，而去年同期为1.05元；经营活动产生的净现金流量为-549万元，明显低于前一年。根据半年一次的报告，本期结束时的长期贷款已达1.25亿元，比上一季度末大幅度增长351.64%。

海昌海洋公园表示，净负债率上升的主要原因是上半年贷款本金的增加，以确保上海三亚项目的顺利进行。大连圣雅表示，公司的建设项目仍处于施工阶段，债务比率符合公司的实际情况。对于类似的债务数据，它取决于其商业模式。海昌等海洋公园，还在设施建设等方面进行投资，成本相对较高。义州研究院智库中心研究主任严跃进说：“宋城表演是一个重复的文化娱乐表演概念，它本身的成本可以控制，而且宋城表演艺术的门票收入是非常持续的，可以减少财政压力。”

主板上市企业：

海外华人城市A：文化旅游收入下降27.31%，面临来自北京环球影城的压力。

在本报告所述期间，虽然OCT A的纸包装业务下降也达到33.71%，但该业务仅占公司总收入的1.7%，对公司整体收入的影响有限，可见OCT A综合旅游业务收入的下降不仅拖累了上市主题公园企业的总收入，也是海外华人城市A与去年同期整体增长速度的主要原因。

今年上半年，海外华人城市A主题公园业务迎来了一波集中爆发的浪潮。其中，投资10亿元的北京跑马地第四甜点王国正式开业，投资5亿元。天津玛雅海滩水上公园，中国北方最大的水上主题公园，也宣布开放天津玛雅海滩水上公园。

此外，今年上半年，跑马地连锁店的游客人数和收入同比增长，其中接待游客的人数比去年同期增加了13%。海外华人城市A拥有的其他综合性旅游度假村的经营效率也在稳步提高。今年9月，跑马地宣布成立20周年，累计接待人数超过1.8亿人，成为中国主题公园中游客人数最多的品牌。然而，海外华人城市A旅游业务收入仍呈负增长。

业内人士认为，海外华人城市A型旅游接待与收入绩效相悖，主要原因之一是进入园区后消费水平偏低。“主题公园缺乏有吸引力的消费产品。对比迪士尼，要么IP太初级，要么干脆不。”陈少峰说。

据悉，在跑马地项目第四阶段的启动中，北京跑马地第五期项目也同时启动。北京跑马地说，这样一个快速的项目过程是为了保持公园的吸引力。然而，即使在如此快的项目更新速度下，也有业内人士表示，在北京环球影城的竞争压力下，跑马地“还不够快”。北京环球影城开业后，北京-天津跑马地将在两年内形成什么样的竞争压力。

海昌海洋公园：净负债率为102.8%，需要控制资金防范风险

为了保证三亚项目在上海和三亚的顺利进行，海昌海洋公园的债务压力与去年同期相比达到了一定的水平。据国信证券统计，截至6月30日，海昌海洋公园图书货币基金总额为16.52亿元，比去年同期增长26.5%；总资产135.95亿元，比去年同期增长12.1%；总负债909.6亿元，比去年同期增长18.0%，其中银行借款62.43亿元，比上年同期增长31.9%。

随着贷款总额的增加，海昌海洋公园的财务成本也很高。根据“海岸公园等项目的资本投资规模很大”的数据，去年上半年，净负债率升至66.9%，净负债率升至102.8%，因此将取决于各种融资机会。类似的净负债数据还表明，财务压力有所增加，尤其是2017年的数据。有人建议，应在资本领域积极开展管理和控制，并应保护风险扩张。

除了银行贷款外，海昌海洋公园也在不断寻找其他融资途径。今年8月，“新源资产海昌海洋公园入境证资产支持专项规划”获批，9月9日成为全国首批订单，海昌海洋公园宣布将2018年9月至2023年8月青岛海洋公园票证资产出售给新源资产，总成本10亿元。9月10日，专项计划正式成立。根据该公告，专项计划总规模为10亿元，目前有效用户数为11人。出售后，海昌海洋公园计划将净收益用于上海项目的后续建设和运营，以及其他项目的资本支出。

海昌海洋公园首席执行官汪旭光在接受媒体采访时表示，未来五年内，他将不再投资建设新的海洋公园，而是将主要出口轻型资产，完全依靠自己投资建设海洋公园项目，这可能会给公司的运营带来风险。

目前，上海、三亚、郑州等地正在建设海昌海洋公园，轻资产出口协议已达36项。海昌海洋公园仍然是“轻、中、重”通过“轻、中、重”产品组合，进一步提升市场竞争力，开拓业务增量空间。但目前，海昌海洋公园为上海三亚项目建设新贷款，ABS的发行筹集资金、资金和债务压力已变得突出。据指出，郑州工程即将开工建设，今后仍将投入大量资金，海昌海洋公园可能会继续承受压力。

宋城演艺：杭州风景区毛利率下降，未来项目总数将达到15个。

今年年底，松城业绩宣布重组子公司六间房和胡椒现场运营方，并将其转化为长期股权投资，未来不再是一成不变的。随后，由于调整了6个房间的重组计划，6个房间的交付时间推迟到2019年。上半年，宋城的总业绩收入为15亿元人民币，净利润6.65亿元，同比增长8.51%和27.04%。

从主营业务来看，三亚松城旅游区总收入为2.3亿元，占总收入的15.5%，高于去年同期的13.5%。在毛利率方面，杭州松城旅游区从82.85%下降到73.19%，而三亚松城旅游区的毛利率从去年同期的80.71%上升到84.58%。分析指出，杭州宋城演艺的盈利模式已经达到一定的瓶颈，必须向外扩展。

在本报告所述期间，宋城演艺从数字娱乐平台获得收入6.2亿元，占41%。财富证券分析指出，由于宋城演艺这一轮国家扩建项目仍处于建设期或培育期，预计将无法弥补六房报表所造成的利润下降，公司的短期业绩也承受着压力。在此背景下，在未来的六间房外，宋城演艺的收入、净利润必然会受到它的影响，如何找到新的收入来源，保持业绩增长成为一个问题。

在主营业务收入方面，宋城的表现在宋城的表现上，预计在未来三年内开业。该项目的建设将为公司创造一个新的利润点。根据规划，2018年至2020年，宋城将保持每年2-3个项目的开放节奏，未来项目总数将达到15个左右。

除了新项目的开业外，宋城演艺也在努力拓展业务，寻找新的增长点。在本报告所述期间，宋城表演艺术推出了身临其境的体验产品“我回去”系列。此外，宋城演艺IP衍生产品已经完成第一阶段的产品生产，8月旗舰店在桂林和杭州宋城风景区相继开业。

新三板：常州恐龙公园等盈利能力受到质疑

在主题公园上市企业竞相竞争的同时，由于新三板市场流动性差等一系列原因，新的三板主题公园企业也在关注IPO，这已成为主题公园资本市场的一种新趋势。今年3月，常州恐龙公园未能见面，IPO宣告失败。五月份，华强方特宣布已向深圳证券监督管理局提交了上市指导材料，目前正在接受招商证券的上市指导。

就半年报而言，常州恐龙公园和华强方特的收入规模和净利润水平远高于大连圣亚。其中，常州恐龙公园收入2.1亿元，同比增长8.52%，净利润3110万元，较上年同期增长17.50%。华强方特收入19亿元，同比增长7.09%，净利润3.6亿元，较上年同期增长11.6%。

然而，即便如此，这两家公司的盈利能力仍受到质疑。发改委质疑2016年常州恐龙公园营业收入和净利润大幅下降的原因，以及持续盈利和扩大经营规模的合理性。另一方面，由于政府的补贴，华强方特长期以来一直受到外界的质疑。2017年，华强方特成为政府对新三板补贴最高的公司。在今年的半年度报告中，华强方特保留了1.8亿元的非纯利润，占净利润的近一半，比去年同期下降了4.65%。

今年上半年，恐龙公园和华强字体的收入增长率也较低。其中，恐龙公园收入增长率仅略有增长0.19个百分点，净利润增长率从上年同期的251.75%降至17.5%，华强方特的收入由上年同期的25.97%下降到7.09%，净利润增长率下降0.56个百分点。

对于上市公司和新成立的第三板上市公司而言，收入增长放缓，从行业角度看，主要原因是周边市场饱和经济环境问题。“中国大多数主题公园都没有知识产权，几个重复的项目都是区域化的，不能成为旅游目的地。那些看过一场表演的人已经停止在其他地方观看类似的表演。这些主题公园依赖周边地区的消费者。三年后，在周边消费者消费完后，市场将不复存在，业绩将急剧下降。此外，自去年以来，经济形势一直不太好，很多人削减了支出。”北京大学文化产业研究所副院长陈绍峰说。

今年上半年，华侨甲市总收入比去年同期增长百分之二十点三二，增幅为百分之六点七四。由于该公司总收入增长低于去年同期，华侨A市表示，这是由于房地产项目结转期分布不均所致，这是由于结转规模扩大幅度缩小所致。观察各主要业务的增长，不难发现增长速度的缩小是由于公司的旅游综合业务的拖累。根据半年一次的报告，海外华人城市A的综合业务收入同比下降27.31%，至46.7亿元。